0. 导语
1. 一道思考题
2. 对比、验证、然后操作
2.1 四个约束的验证
2.2 同一叙事下的两种市场路径及操作
2.3 不同资产的价格倾向与相互关系
2.4 板块选择
2.5 期货的日内执行
2.6 监控、触发、确认、下单、撤退、复盘
3. 课后作业
4. Q&A
0. 导语
我想了半天，还是做题吧。大中华文化圈出身的人，没什么东西比做题来的更明确更体现方法论了。别看每篇文章的内容都很简单，但是实际写起来基本上要删掉两稿，多少有点累的。可读性，阅读门槛，基础知识，理论阐述，都不如做题。期间也想到过是不是写的东西太多，收费太便宜的问题，但是想想算了。自己已经学会的东西，再拿出来故弄玄虚，没有必要。以及在出题之前，有些免责申明我还是想要阐述一下。
A. 我看国债看的都是盘中数据，不是开盘收盘的统计。盘中数据可以更加明确的了解当下市场的交易情绪及其所担忧的叙事，光看开盘收盘经常走平。但这必然带来一个日内噪音的问题，因为任何日内都包含资金来回拉扯，一日三变是很正常的。用国债做日内要紧盯流动性的变化方向；
B. 债市和股市一样，其所谓的共识会出错，而且经常出错。大量存在过度乐观、过度悲观、押注抢跑等等情况，各地区的预期相互打架。债市表现不提供正确答案，只提供市场背景信息。这部分的解法我想到两个。一个是确认宏观下的常量与变量。边际资金和边际行为产生的变量很难打破宏观下的常量，比如美债化债难解、特朗普难以预测、财政支出扩大以及地缘竞争加强这些因素；但是变量可以影响最终走向终点的路径。路径判断是最重要的。其次是密切观察各个地区盘面的情绪，这个也和日内的打法息息相关。美盘对于政策和数据的解读最直接深刻，所以能直接生产叙事，但是情绪经常过激；亚盘是在用现金流和息差交易资产负债表，对叙事不那么看重，所以经常能修正美盘的过激情绪；欧盘则因为交易方和做市深度，相对能提供一个更克制冷静的解读，加上时间在美盘之前，经常能给美盘产出的叙事决定走向。但傻逼欧洲佬乱冲也是很常见的。盯每天的那几个开市和定价时间，以及资金和美联储的时间。
C. 做题家的事情，慢就多练。不丢人。
老规矩，正文开始。希望有一天大家可以愿意看导语多过于看文章内容，那我就可以瞎写了。然后视内容量分开发布，不然啃不完。
1. 一道思考题
假设某一日开盘后，主要期限的国债收益率变化如下：
（吐槽：去特么的AI老师给了个好可怕的美元价值）
问：
1）这一组相对变化在交易什么主题？
2）10Y 名义与 10Y TIPS 的相对变化暗示什么？
3）DXY 走强与利率下行是否冲突？
老做题家，拆题目的速度是非常快的。一项一项来。
· 3月期国债下降25bp，资金价格在下降，市场提前计价宽松或近期降息。
· 2年期国债下降30bp, 预计短端宽松，未来一到两年内比之前认为的多降息一次。
· 10年期下降15bp，没有跟跌短端的幅度，代表曲线下移并不完全是对美联储政策的重新定价，市场在中长期未接受全面宽松的叙事，真实利率或通胀有问题。
· 20年期和30年期下降但跟跌幅度越来越小，确认有通胀补偿或久期风险担忧。
· 10年期真实利率下跌幅度与短端幅度同频，代表真实利率本身开始宽松。
· 通胀补偿=名义十年利率-真实十年利率=10bp,通胀预期事实上上涨了。
通过以上信息得出结论：首先国债收益集体下降是建立在未来经济走弱的前提之上。在短端主导的牛陡环境下，利率集体下行更常见于增长预期下修或风险偏好下降，不然收益率应该涨。所以市场定价的是增长预期大幅度下修，美联储不得不在近期内降息来维持经济，但同时未来的通胀担忧依旧存在。美元的大幅度走强并不代表美元强势，可能来自于资产价格下跌后的流动性去杠杆购入美元，或者对未来融资需求造成对美元的需求。
因为题目是ChatGPT随机出的，我觉得这些数字有些走极端。5.1%的三月期利率意味着现金回报本身已经非常有吸引力，机会成本显著抬高。再加上104附近的DXY，美元处在强势区间。这样的结构环境本身对风险资产构成天然竞争。股市从流动性的角度来说，可以预计大规模的收缩，或者已经经历了大规模的收缩。
但这就也是为什么除了看数字的绝对值以外，还要看其走势。数字的水平说明基础环境，而变化的数字说明冲击的大小。市场交易的是边际行为，而不仅仅是环境水平；数字的水平说明基础环境，数字的变化说明冲击的大小。如果3M是从5.4%缓慢回落到5.1%，那就是市场早已习惯了现金很贵这一现实，而当下正在边际放松；但如果3M是从4.5%跳升到5.4%，再回到5.1%，那就是一套完整的市场冲击。流动性整体偏紧的环境与阶段性的风险修复可以同时存在。环境决定天花板，冲击决定方向。波段交易做的，正是这种边际松动。
在这一题的假设之下，真实利率依旧仅在1.8%附近，说明市场长期回报要求并不高，更像一种低回报均衡环境。当真实利率开始松动时，分母部分有所缓解，那么逻辑上其实出现了一个在风险资产普遍下跌中博短线上涨的机会，因为给出的利率环境比市场的信心要好得多。
解题的基本思路完成。那么接下来一步就要进行验证，然后在操作上利用这些信息。免费部分大约就到这里为止，新手可以自己学起来练起来，不然到了实操部分容易出错。练熟了基本上就是几十秒的事情。重中之重，流动性冲击打破一切叙事，下手之前先看流动性。
2. 对比、验证、然后操作
跨资产指标验证，现在想来越来越像一个批卷子的工作。通过国债和美元指数判断完大约的叙事，下一步看这个叙事在价格端能不能反应出来。回到我之前说了很多次的内容，价格能否反应在资产上，首先要决定市场约束是否存在。市场的第一步是要有发现价格的能力，其次才决定价格的走向。我们用一些列指标决定市场的约束状态。然后第二步，我们用标普、黄金、纳斯达克和比特币做各方面的价格翻译，决定自己下不下手。
上一题我们确认了债券市场当下的交易内容，那么接下来我们要看，这种增长惊吓是否可以交易，或者在价格上，风险资产市场无法体现这种走向。刚刚我们已经把日内盘中的叙事进行了一个预估：
短端主导下行（牛陡）
真实10Y比名义10Y下跌更多（分母松动）
DXY走强（风险偏好收缩/美元边际紧张）
2.1 四个约束的验证
日内操作的指标和细节判断，有需要自取。
2.2 同一叙事下的两种市场路径
为什么要写上面一章节，或者说为什么上面一章节要提前写？一方面当然是因为希望大家养成好习惯，做宏观交易，几个指标每天都得扫一遍或者好多遍。另一方面则比较现实：同一条叙事，市场可以走出两条完全不同的路径。因为认为自己叙事正确所以硬抗的，那还没入门。
还是拿这道题来讲。一种情况是，市场一路跌，跌到信用端出问题、对冲成本显著上升，这时候跳进去做反弹就是送死。另一种情况是，市场去杠杆去到一个程度以后，信用端能稳住，资金面成本还能接受，这时候分母端的松动就有机会造成反弹。
对日内来说，这是一个何时做空止盈，何时开始博反弹的问题；对波段来说，这是一个什么时候从防守切回久期/风格的问题。纯操作面的指引。
这一章讲盘中操作。
我们先把刚才上面假设的两条路径分开说一下。
日内的操作方法。有需要自取。
其实总结一下，综上所述，盘中就看三个东西：
1. JNK/HYG走势
2. 美元价格
3. TIPS与ES和GC的关系。其中ES涨但GC跌，证明信用面有支撑，多头正在挣扎，但是资金面还是紧张，方向还没走完，不能一锤定音。
2.3 不同资产的价格倾向与相互关系
所以我是要给人骂的，写东西基本概念从来不一次说清楚。
跨资产价格的阅读，指标是非常多的，每一样东西单独看都有道理，但是放在一起看经常相互打架。这种相互打架对于宏观交易员本来就是非常有效的信息，因为一旦产生冲突，那么就可以知道冲突在暗示什么问题。几个主要资产定义如下（不好意思我是个期货狗）：
ES（标普）：广谱风险偏好以及盈利预期的合成贝塔。
主要表达市场整体风险承受能力。
NQ（纳指）：久期的未来增长，对分母敏感度更高。
主要表达风格轮动与利率折扣。
GC（黄金）：制度对冲，美元边界影响以及分母。
主要表达真实利率下行的环境以及尾部风险的对冲需求。
BTC（比特币）：流动性与风险偏好 ，受融资与波动约束明显。
几种正常画风是比较好理解的。宽松状态下，风险偏好扩张，标普纳指比特币上涨，美元下跌或走平，黄金走平或偏弱；风险收缩状态下，标普纳指比特币全跌，比特币最弱，黄金先跌后涨；再通胀和商品叙事下，黄金和标普通胀，纳指慢于标普，比特币看流动性或风险偏好；结构性紧张的情况下，美元上涨，指数波动大，黄金先跌后涨，比特币跌。在最常见的，也就是上一篇文章里提到的四种情况下，这几个资产的走势非常有规律，也非常好判别。关键在于其打架的部分。
2.31 资产价格冲突时的暗示
以下是我能想到的最常见也最值得记录的8种冲突情况。写的很累了，这部分列bullet points.
1）NQ偏弱，ES稳定/增长，DXY稳定/走高
利率情况偏紧，久期不占优势，或市场有现金短缺。常见的误读会认为这是股市较强的表现，但事实上风险正在酝酿。需要确认真实利率与利率波动，到底是真实利率上涨了，还是风险在上涨。
2）ES下跌，BTC大跌，DXY上涨
典型risk off,去杠杆造成流动性缩紧。验证信用是否预先下跌，卖反弹。
3）ES下跌，GC上涨， DXY上涨
利率偏紧，但对冲需求很高，黄金顶着利率往上涨。验证信用问题是否扩散，多黄金。
4）BTC大涨，NQ跟涨，DXY下跌，ES滞后
风险预算扩张，流动性恢复，与经济面无关。最常见的就是全资产同曲线。一旦出现利率波动就掉头直下。
5）GC涨，ES涨， DXY涨，BTC不跟涨
再通胀。如果NQ跑输ES，利率问题。
6）ES上涨，DXY上涨，GC下跌，BTC中性或较弱
全球资金回流美国资产，美元边界收缩。和美国本身经济走势无关，利差问题。
7）DXY上涨其他全跌
流动性去杠杆
8）NQ领涨，ES走弱，BTC走弱，美元上涨或企稳
技术性修复。利率松动，但是风险偏好不认账。肯定不是risk on. 如果信用面不跟涨，强势NQ是非常短命的。
总结：
DXY上涨 + BTC下跌：利率或现金流收缩可能性增大。
GC上涨 + DXY上涨：硬对冲。
NQ相对强弱：真实利率的弹性。
写累了先这样吧。
