写下来才发现真正要讲的东西太多了。这一篇，很不好意思，还没来得及讲到点位判断和具体的交易技术，但是至少把指标判断层面和交易纪律给出了一个我个人的思路。日内和点位留待下一次吧。实在没精力一天写个几万字，到后面用AI出的逻辑树。抱歉。
4．黄金交易的基础指标
不光是黄金的交易，任何交易的第一步都需要判定当前宏观环境是否支持个人对标的的决策。而黄金恰好是纯粹的宏观标的，把黄金练好，那么几乎所有宏观相关的标的，包括国债、金融、大盘指数，都能做。不管是日内还是波段，观察美国不同年期的国债收益率曲线是第一步，也是最重要最不可脱离的一步。而黄金的交易，相当于把对国债的观察抽出几个标的来，对应几个其他的指标验证来确定行情，最后入场。这些指标的确认不仅是判断方向，而是判断市场当前由哪些交易者在定价什么叙事。这一点对于黄金来说尤其重要，因为它是一种定价权高度不稳定的资产。
上一个章节提到了黄金上涨和下跌的几个宏观情况，那么在这一章节里，我们来大致的归纳一下黄金盘面趋势性改变的几个指标，排名按照危险程度来。
4.1流动性冲击/危机
流动性冲击是交易贵金属和现金等价物最需要关注的可能性，这一点我说过不下十次了。当出现流动性危机/冲击的时候，不管盘面再好，现实中的地缘/政治风险再明显，黄金永远是第一时间被抛售的。而流动性冲击的逻辑可以看上一周长文章《美元化债之不可能三角》的详细机理解释。我们只需要记得结论：流动性冲击发生的时候，黄金会被硬砸下去，而后面是否涨得回来则分情况。如果没有演变成流动性危机，那么黄金大概率能涨回来；而流动性危机出现的时候，黄金带着所有其他标的跳楼，跳完再涨回来，而且很可能涨过前高。
流动性风险的底层逻辑是强现金需求，所以只要看支撑流动性的指标，我们在这里选取10 YR TIPS和DXY，加上3月期的美元国债配合验证。不需要判断理由，只要10年期浮动国债和美元指数二者双涨，黄金很难呈现上升趋势，哪怕盘内有回弹，大趋势也很难改变。这两个指标对所有美元计价的资产起到的都是相同的作用，二者双涨，一切资产价格下跌；二者走稳，标的才有横盘和反弹的可能性。
看过上期文章的都知道，当下美国的风险市场已经进入了频繁流动性危机的时刻，整个资产端表现紧跟财政部结算节奏：一抽水就大跌，结算完成就反弹。在去年市场上的流动性还相对充足的时候，这种结算节奏对于黄金也是奏效的，结算前跌40至80点，结算后涨回来，可以非常稳妥的吃节奏。但当眼下流动性空虚，市场交易能力受损的前提下，波动率极大，虽然赚钱的杠杆相当于放大了，但是技术难度也直线上升。
总而言之，流动性判断包含在国债收益率曲线的判断之中，而流动性问题一旦发生，所有其余指标，包括降息预期、通胀、风险，全都不管用。这时候的黄金在履行其金融资产的职责：提供现金。更准确的说，这一阶段不由交易者的观点定价，而是由资产负债表的约束条件定价。
4.2 风险溢价
风险溢价的增长，不论是因为战争/政策的急涨，还是因为对美国体制失去信任的缓慢累加，都会增加对冲需求，转化成黄金持仓的增加。这是一种比较好的增长，因为对冲仓的买盘比较不愿意卖，所以能够稳固价格不下跌。与之相对的，风险溢价的下调代表市场对于未来有较好的预期，所以对冲需求下降，黄金容易下跌。
但风险溢价对于黄金价格的指导也是分情况的。长期来看，在风险溢价不断上调的过程中，黄金长期被当做避险，价格坚挺；但真的等风险高到一定程度之后，又会回到之前的尴尬情况里，被当成现金提款机。在这个阶段，最重要的不是方向判断，而是路径判断，价格可能先跌后涨，也可能只是震荡，并不是基本面的矛盾。
风险溢价通过对比十年期国债和十年期浮动利率国债（TIPS）的相对点位变化来判断。如果判断不准具体理由，则加以两年期国债方向。同样的，当真实利率高到一定程度以后，无论美元指数如何，无论真实利率的升高是否因为来自于制度风险，那么黄金价格都会受到压制。
另，同样需要分析风险来源和买盘。风险溢价阶段的定价权从资产负债表转移到对冲需求，这一类买盘的特征不是追涨，而是不愿意卖。其对价格的贡献体现在下行的消失，而不是上行的爆发。
4.3美元的去向
前文说到强美元和弱美元，包括好美元和坏美元对于黄金价格的影响。但是在实盘操作中，仅仅通过观察DXY的强弱，无法判断是否合适购买黄金。DXY的变化来自于两个部分，首先是非美投资者将本币换成美元去购买美国的资产，或者是将美元资产换回本币，影响DXY的涨跌，这一部分只能说明美元有所流动，不能判断是否利好黄金。另一部分则来自于其他货币币值如欧元和日元对于美元的相对价值。我们不太需要考虑DXY下跌的情况，因为DXY下跌对美元都是利好；而DXY的上涨并不见得完全是坏事。具体的判断需要参考多个指标。美元涨跌事实上并不决定黄金，而是美元的是作为资产偏好存在，还是作为全球保证金被争夺。
A. 流动性定价：TIPS上涨，DXY上涨，3月期美元国债收益上涨：上文提过，流动性缩紧；
B. 风险偏好定价：DXY上涨，TIPS不跟涨或横盘，大盘涨：美元资产获得青睐，风险偏好增强，避险需求下降，黄金跌；
C. 期限结构定价：DXY上涨，国债收益整体下跌：可能有多种情况出现，比如避险需求或配置长期的美国资产。黄金的路径看情况，但是盘面有支撑，支持上涨可能；
D. 货币性溢价：DXY上涨，黄金上涨：非美元持有者将钱换成美元配置黄金。
4.4政策预期与宏观数据
政策预期之所以被放在最后，不是因为预期不重要，而是因为只有在上述的几种定价权没有被打破的时候，宏观数据与政策可能性才会有效。当市场在流动性冲击或资产负债表所主导的阶段，再精确的降息预期，也只能决定反弹的高度，而不能决定政策方向。
在常规的市场（而不是川市）中，宏观数据、通胀情况、未来利率的预期对黄金有直接价格影响。一切导向通胀不确定性和低利率的预期都会利好黄金。之所以把这个因素放在最后，因为宏观数据事实上并不会对一个国家层面的政策路径能有多少的改变，黄金做的是更大趋势的交易。但短期日内还是非看不可。
利率预期看两年期国债收益率。通胀补偿通过两年期、十年期和浮动利率。
5. 黄金交易的实操指标判断：曲线结构 + 波动/信用/融资
收费部分，而且也比较复杂。留个基本的思路在免费版。
5.7 详细流程判断
国债曲线：前端/后端/斜率
TIPS + DXY ：偏好 vs 缺口
MOVE
JNK
SOFR
现金约束
6. 黄金的金融化与微观结构
简版里没有太大讨论意义，给人增强信心用的。点位判断、时间趋势、宏观价格累加的技巧可以之后写。
7黄金作为配置 vs 黄金作为交易
到第六章为止，我们讲了两套东西。第四第五章简单介绍了如何判断环境，什么时候可以交易，什么时候不能交易。第六章讲了黄金在一些情况下的变化，给人增强一点信心。现在只剩下一个问题，黄金到底怎么交易？
黄金最难受的地方其实在于投资者预期的错配。又想它想货币一样稳定，又希望它像交易品一样快速增长。结果两头都不满意。所以我们在第七章定一个规则，让人不要自己和自己打架。
7.1 两套目标函数：配置与交易
7.1.1 配置黄金：关键日期和极端情况下的保障
配置黄金的目标不是跑赢大盘，不是年年上涨，而是在少数关键日子，投资组合不至于被制度尾部风险与相关性崩塌击穿。
因此配置黄金天然接受三件不舒服的事：
多数时间表现平庸甚至跑输；
回撤不一定小；
危机初期它可能先跌（第6章讲过路径物理学）。
配置黄金的评价标准应该是：
组合回撤是否更可控
尾部情境下是否有“链外资产”提供弹性
而不是“这段时间黄金有没有涨”。
7.1.2 交易黄金：在可交易窗口里获取路径
交易黄金的目标相反，追求的是在允许交易的状态里，把路径变成收益。
因此交易黄金必须服从三件残酷的纪律：
禁区里少做或不做；
每个观点必须有死亡证伪；
交易不是为了证明观点，而是在管理路径。
7.2 用第5章指导配置
配置不是不判断宏观和交易环境，而是不频繁买卖。很多人误以为既然是配置，就拿住不动。这其实是在偷懒。配置不等于盲信，配置的区别在于，虽然我们不准备靠频繁进出赚钱，但依然要用环境判断来决定三件事：
是否加杠杆（答案几乎永远是：禁区里别加）
是否加仓（禁区里加仓往往是和路径对赌）
是否采用不同持仓结构（期权、分层仓位，不硬扛）
第5章判定进入禁区时，配置仓不一定要卖，但应当把动作降到最低。不加杠杆、不追上涨、不扩大暴露。第5章确认禁区解除后，再把黄金重新当作宏观资产加回组合。
7.3 二层账户法
7.3.1 核心仓（配置仓）：长期持有，只在结构变化时调整。
目标：抗极端风险、抗购买力折价、抗相关性崩塌
动作：少动
允许：无聊、跑输、长时间横盘
禁止：用短期波动去“证明它没用”然后卖掉
7.3.2 战术仓（交易仓）：严格按第5章禁区与证伪执行
目标：在可交易窗口抓路径
动作：快、但必须有纪律
允许：错过行情（但不允许在禁区里硬扛）
禁止：把战术仓当成长期信仰
