当一个 Perp DEX 开始进化，估价的逻辑或许会发生改变。
作者：David，深潮 TechFlow
2025 年，预测市场全年交易量 440 亿美元。
Polymarket 做了 334 亿，Kalshi 做了 431 亿。一个是链上「真相引擎」，一个是受 CFTC 监管的「事件交易所」。两家打了一整年，从美国大选赌到委内瑞拉政变，从超级碗押到美联储加息。到年底，连纽交所母公司 ICE 都下场给 Polymarket 投了 20 亿美元。
预测市场成了 2025 年增长最快的加密赛道之一。
2 月 2 日，Hyperliquid 宣布 HIP-4 上线测试网。官方说法是「outcome trading」，即结果交易。全额抵押的合约，在固定价格范围内结算，适用于预测市场和类期权产品。
消息出来，HYPE 涨了 10%。过去一周累计涨超 40%；作为对比，同期 BTC 一度跌到 75,000 美元。
市场显然将 HIP-4 视为一种利好。但如果你只把 HIP-4 理解成「Hyperliquid 做预测市场」，可能低估了这步棋的意图，也错估了 Hyperliquid 在当前加密生态位的价值。
先说 HIP-4 是什么
Hyperliquid 之前的核心业务是永续合约（perps）：没有到期日、带杠杆、会爆仓。这是链上衍生品交易量最大的品类，也是 Hyperliquid 吃饭的家伙。
但 HIP-4 引入的 outcome 合约，几乎是反过来的。
有到期日、全额抵押、不加杠杆、不会爆仓。合约在一个固定的价格范围内结算，买方最多亏掉本金，不会倒欠平台钱。
举个例子。
你认为 BTC 在 3 月底之前会涨到 10 万美元以上，你可以买入一份对应的 outcome 合约。到期时如果 BTC 确实突破 10 万，合约按上限结算，你赚钱；如果没有，按下限结算，你亏的就是当初买入的成本。没有追加保证金，没有半夜被强平。
这个结构天然适配两类场景：预测市场（押注事件结果）和类期权产品（在固定范围内表达方向性观点）。
Polymarket 上你押「特朗普是否连任」，本质上也是这个逻辑。全额抵押，二元结算。
HIP-4 把这个逻辑做成了通用原语，不限于是或否，支持连续价格范围。
目前， HIP-4 还在测试网阶段。
正式上线后，第一批市场会由官方策划，以 USDH（Hyperliquid 的原生稳定币）计价。后续计划根据用户反馈开放无许可部署，也就是任何人都能创建 outcome 市场。
是不是觉得这听起来就是「Hyperliquid 版的 Polymarket」？
没那么简单。
可组合性，听烂了但最有价值
Polymarket 是一个独立的预测市场平台。
你在上面买的合约，和你在 Aave 的仓位、在 Uniswap 的流动性、在任何其他协议的头寸，没有任何关系。Kalshi 同理。每个合约是一座孤岛。
HIP-4 不一样。Outcome 合约直接跑在 HyperCore 上，和永续合约共享同一套交易引擎、同一个组合保证金系统。
外网知名 DeFi 研究员 Ignas，在 HIP-4 公布后指出了一个经典场景：
你做多 ETH 永续合约的同时，可以买一份「ETH 在到期日低于某个价格就赔付」的 outcome 合约。两个仓位在同一个保证金账户下互相对冲，系统自动识别风险敞口降低，释放多余保证金。
翻译一下：
你用一个仓位表达方向，用另一个仓位兜底，两者组合在一起，占用的资金比单独开仓更少。
这在传统金融里叫结构化产品。
投行帮机构客户做这种组合，收不菲的手续费。现在 Hyperliquid 想在链上原生地实现它，不需要中间商，合约之间自动识别对冲关系。
Polymarket 做不到这件事，Kalshi 也做不到。它们是独立的事件交易所，不是衍生品引擎。
所以 HIP-4 的 outcome 合约，与其说是一个产品，不如说是一个增强 Hyperliuqid 自身的原语；一块可以和其他零件拼在一起的积木。
预测市场只是这块积木最直观的用途。
从 HIP-1 到 HIP-4，链上 Perp 四步走
把 HIP-4 放进 Hyperliquid 的产品演进里看，逻辑更清楚。
HIP-1，定义代币标准。
2024 年上线，让任何资产都能在 HyperCore 上原生发行，第一个用这个标准铸造的代币是 PURR。相当于以太坊的 ERC-20，但跑在 Hyperliquid 自己的链上。
HIP-2，解决流动性。
自动在代币当前价格附近挂买卖单，维持约 0.3% 的价差。代币上线第一秒就有深度，不需要等做市商进场。
HIP-3，开放无许可永续合约。
任何人质押 50 万枚 HYPE，就能部署自己的永续合约市场，自定义标的、预言机、杠杆倍数、抵押品类型。上线以来累计交易量接近 420 亿美元，持仓量突破 10 亿。股票、大宗商品、meme 币，什么都有人开。
HIP-4，加入 outcome 合约。
有到期日、全额抵押、非线性结算。
你把这四步连着看，很像做一个互联网产品的不断迭代和壮大：发资产、给流动性、开合约市场、加结算工具。
至此，Hyperliquid 从一个永续合约 DEX，变成了一个覆盖现货、永续、预测市场、类期权的链上全品类衍生品平台。
每一步都是往同一个交易引擎里加零件。
Hyperliquid 的创始人 Jeff Yan 之前说过一句话：
「The house of all finance must be credibly neutral.」——万物金融之屋，必须可信中立。
四个 HIP，更像是这栋屋子的四面墙。
给 $HYPE 定价
HYPE 过去一周涨了超过 40%。大盘在流血，HYPE 在逆势。
这肯定不全是 HIP-4 消息发出后的功劳。
过去几周 Hyperliquid 同时有几件事在发酵：HIP-3 的无许可永续合约市场持续放量，火热的贵金属交易跑出了数据，HYPE 的回购机制也在持续吃进筹码，平台 97% 的交易手续费用于回购 HYPE。
但 HIP-4 公告当天 HYPE 拉了 10%，市场至少认为这个信息值钱。
笔者需要提醒的是 USDH 的角色。
HIP-4 的所有 outcome 合约以 USDH 计价结算。USDH 是 Hyperliquid 的原生稳定币，由 Felix Protocol 发行，背后是短期美国国债，收益用于回购 HYPE 和激励生态内的 DeFi 活动。
这就把之前的飞轮强化了一下：
更多产品类型上线（HIP-3 的永续、HIP-4 的 outcome）--> 带来更多交易量 --> 更多交易量产生更多手续费 -->手续费回购 HYPE --> 更多市场以 USDH 结算，推高 USDH 需求 --> USDH 的国债收益又反哺 HYPE 回购 --> HYPE 价格上涨 --> 提高 HIP-3 质押门槛的实际价值 --> 吸引更有实力的 builder 进来部署新市场。
循环不停，但前提是 Hyperliquid 的交易量能持续增长。以及目前的加密市场环境和预测竞争都很严峻。
Outcome 合约的结算依赖外部数据源。谁赢了选举、BTC 到期时什么价格、某个事件是否发生...这些信息必须准确、不可篡改地喂给链上合约。
Hyperliquid 说会使用「客观结算数据源」，但没说用谁的预言机、怎么防操纵。预测市场的历史上，预言机争议是最常见的崩盘导火索。
监管也是变量。
2026 年 1 月，马萨诸塞州法官对 CFTC 监管下的 Kalshi 发出禁令，认定其体育合约构成非法赌博。合规交易所都躲不过州级诉讼，去中心化协议不会永远在监管射程之外。
还有一个更根本的问题，那就是预测需求到底有多大。
440 亿美元拆开看，Kalshi 九成以上是体育博彩，Polymarket 的量集中在大选和地缘政治等超级事件。日常预测需求的流动性依然很薄。HIP-4 能吸引增量用户，还是在存量交易员之间多一个按钮，目前没有答案。
但 Hyperliquid 显然是不想做下一个 Polymarket，更想让预测成为已有交易引擎的原生能力，和永续合约一样基础和自然。
当一个 Perp DEX 开始进化，估价的逻辑或许会发生改变。
